业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入5.7亿元,同比增长24.5%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长38.6%;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长50.3%。
   
业绩超预期,内生增长强劲。上半年公司归母净利润和扣非净利润增速分别38.6%和50.3%,其中扣非净利润增长十分强劲。其中,母公司收入2.8亿元,同比增长50%,净利润为9136万元,同比下滑14.4%,主要系投资收益同比减少5315万元,若扣除投资收益影响,上半年母公司净利润增速高达60%以上,增长十分强劲。
   
骨科业务增长强劲,PKP/PVP业务继续高增长。上半年公司骨科产品线收入4亿元,同比增长56.4%,其中:1)核心产品PKP/PVP同比增长38.6%,继续延续2017年以来的30%以上增长;2)elliquence实现收入6679万元,其中美国市场得益于医保支持实现70%左右的增长,国内由于经销商去库存影响,预计10%以上增长,预计下半年增速将提升,elliquence上半年实现净利润2811万元,预计随着下半年公司收回其国内代理权后,净利润将大幅提升;3)艾迪尔实现收入8858万元,同比增长14.5%,增长趋势进一步确立,内部整体效果显著,实现净利润3461万元,同比增长5.9%,利润低于收入端主要系加大营销改革力度所致。
   
高增长低估值,脊柱微创+运动医学布局前景广阔。2018年公司核心业务呈加速增长趋势,2019H1继续保持高增长趋势,业务聚焦大骨科领域后,预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位,其中运动医学有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机,为公司长远发展奠定基础。整体来看,我们认为公司未来几年战略布局十分清晰,业绩将进入稳健增长阶段,公司当前估值显著低估。
   
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿、3.9亿和4.9亿元。考虑到公司经营层面改善,业务布局前景广阔,维持“买入”评级。
   
风险提示:核心产品或大幅降价、Elliquence整合或不及预期、商誉减值风险。