2018年业绩符合预期,四季度处置易生科技带来较大投资收益。公司于2018年四季度完成对子公司易生科技的出售交割,交易对价为人民币8.79亿元,根据6.63亿元的投资成本计算,预计将为公司带来超过2亿元的投资收益。除资产处置收益外,公司其他主营业务均保持稳定增长,Elliquence三季度末并表已开始贡献利润。若剔除出售易生科技的带来的影响,预计公司2018年度归母净利润约为18,760万元-21,650万元,较同口径下2017年业绩同比增长约30%-50%,符合我们此前预期。公司2018Q4归母净利润约为26997万元-32846万元,同比增长520%-655%,主要是出售易生科技带来的投资收益增厚了利润。若剔除易生科技剥离的影响,并且考虑到公司在18Q4确认了全部的并购相关中介费用,我们估计18Q4的内生部分实际增速仍超过30%。
   
2019Q1业绩保持稳定增长,符合我们预期。公司预告19Q1净利润同比增长约30%-60%,我们估计主要驱动仍来自PKP、PVP等骨科产品的增长,内生部分总体增速预计20%以上。Elliquence在18Q3并表后预计在19Q1约可贡献1000万元左右的净利润,因此对2019年一季度业绩增速有较大提振作用。
   
分产品看,PKP、PVP维持较快增速,艾迪尔实现正增长。受益于学术推广的培育和分级诊疗的推行,近年来国内各级医院脊柱微创设备和合格医生数量均有明显提高,公司以PKP、PVP为代表的脊柱微创系列产品正处于快速增长期,我们预计18Q4和19Q1公司脊柱微创产品继续维持较好的销售增速。公司在四季度继续加强对艾迪尔产品和市场渠道的深度整合,同时大力清理应收账款,预计艾迪尔自18Q4开始已重新开始正增长。
   
维持“强烈推荐-A”评级。考虑出售易生科技带来的影响,我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为124%/-28%/33%,扣非净利润增速分别为15%/42%/36%,EPS0.61/0.44/0.58元,当前股价对应2018年14.5倍PE,2019年20倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,内生外延两方面均有良好发展前景,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降